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我国不具备跟随式降息条件

【摘要】:在美联储9月议息会议宣布降息25个基点之后,巴西等国纷纷跟进降息。本次美联储议息会议所产生的分歧似乎并没有明确地表明美国已进入降息通道。从本次投票结果来看,美联储决策层分歧较7月份进一步加大。在7月份?

美联储在9月份的会议上宣布降息25个基点后,巴西和其他国家也纷纷效仿。尽管日本没有让步,但日本央行一再表示,它对额外刺激措施持积极态度,并暗示可能在10月份降息。除了欧洲央行(European Central Bank)在9月份会议上通过的全面宽松政策,即下调存款便利利率、长期再融资操作利率以及每月增加200亿欧元的量化宽松政策之外,全球各大央行纷纷降息,这似乎表明世界确实进入了全面宽松时期,负利率似乎已经成为全球市场的焦点。然而,笔者认为,就中国货币政策而言,尽管美联储和一些新兴市场经济体已经采取了降息措施,但中国不具备效仿的条件。

是否进入全面降息期

世界真的进入了全面降息的时期吗?美联储(Federal Reserve)本次利率会议产生的分歧似乎并没有明确表明美国已经进入降息通道。从投票结果来看,美联储决策者之间的分歧比7月份进一步扩大。7月,两名成员投票反对美联储的降息政策,而三名成员在此次利率会议上投票反对。

此外,支持降息的观点是,美国第二季度实际国内生产总值年增长率为2%,比第一季度末下降1.1%,固定投资和出口增长率大幅下降。就生产而言,新耐用品订单的增长率和工业产出指数的增长率都有所放缓。制造业pmi跌至繁荣-萧条线以下。再加上全球经济疲软的拖累,为了防止未来经济下滑失控,我们需要提前应对。

反对降息的人认为,当前的消费和通胀数据更为乐观。美国7月至8月的零售额增长从第二季度开始稳步适度上升。7月份,pce和核心pce分别稳定在1.4%和1.6%。因此,在采取更激进的行动之前,有必要观望消费者活动是否进一步减弱。

更重要的是,反对降息的人认为,目前颠倒的美国国债收益率确实影响了美联储的利率政策。正如鲍威尔在会后声明中所说,由于全球债券市场和全球经济高度一体化,疲弱的全球增长确实给美国主权利率带来压力。美国国债不仅具有美国国内因素导致的套期保值特征,还具有英国英国退出欧盟等重大全球事件导致的全球投资者对美国长期国债过度需求的特征。

全球避险需求在一定程度上导致了10年以上到期的美国国债供求失衡,进而导致美国国债在悲观的长期经济增长预期牵引下收益率曲线上下颠倒。尽管美联储拥有相对良好的国内经济基本面,但它必须考虑到全球对冲情绪导致的长期利率过度下降。只有进一步降息才能确保收益率曲线的相对正常化。这种基于负面全球利率影响而非美国经济基本面的强制降息也是反对降息观点的原因之一。

降息的空间有限。

就中国货币政策而言,尽管美联储和一些新兴市场经济体已经采取措施降息,但中国没有条件效仿。

首先,从经济增长和通胀水平来看,中国的通胀水平自2019年以来持续上升。cpi从年初的1.7%上升到8月份的2.8%,在猪肉供应的影响下,CPI还将继续上升。与此同时,市场预计,在广泛信贷政策的稳步增长和持续发展的背景下,经济会有所好转。第四季度的经济增长数据预计将有所改善,通胀压力继续上升,中国的货币政策不容易。

其次,从货币政策的效果来看,由于货币政策是总量政策,很难对目前我国结构性矛盾、收入分配、技术创新等问题造成的经济增长动力不足产生良好的效果,而过度宽松的货币政策造成的“资本闲置”的滥用可能更大。因此,也应该谨慎使用宽松的货币政策,结构性矛盾仍然需要通过工业、金融、税收和其他体制方面的供应方改革来解决。

第三,从现有利率水平来看,目前货币市场利率大致维持在2.25%的水平,这是2008年以来的较低水平。因此,降息的空间有限。

第四,从货币政策传导的角度来看,当前中国实体经济资本成本高的原因不是金融市场的高利率,而是市场利率与存贷款利率之间传导不良。因此,当前货币政策的重点是开放利率传导机制,如以前的贷款市场报价(lpr)改革。

第五,从汇率改革的角度来看,中国目前正处于市场化汇率改革的关键时期。在基于人民币汇率由市场决定原则的市场化改革过程中,必须保持货币政策的稳定和中性,尽可能避免不必要的汇率波动。

资料来源:中国证券报

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